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作者 | 冥王星
数据支持 | 勾股大数据
01
海底捞已是一个神话——哪怕我从业二十多年，这样的神话，也不多见。
在餐饮领域封神——貌似可以无限制地开店，且据说开一家店，必火一家，而且开店速度，每家新开店的坪效，都能维持原来的利润水平与增长率。
在资本市场封神——高达600多倍的市盈率。所有前赴后继试图做空它的人，都已被团灭。
我从来相信，事物的发展是粗糙的，是有棱角的。那些过于圆润，甚至封神的，无论人，还是物，你要做的第一件事，就是怀疑。
让几乎所有做空者生不如死，甚至怀疑人生，海底捞不是第一家。当年香港市场上最牛掰的汉能太阳能比今日海底捞还牛掰，碾死了无数做空者，并一度让公司老板李河君成为了中国首富。但这家公司在高位瞬间崩盘，如今早已雨打风吹去。
商业模式、财务数据都好到资本市场无人敢质疑，海底捞也不是第一家。当年乐视的故事更完美，无数资本市场分析师打破头也找不出它财务数据的明显瑕疵，“生态化反”的市值一度高达1500亿。但如今，我们都知道现在乐视去往了何方。
汉能太阳能、乐视，最开始都未见得是坏学生。恰恰相反，它们甚至都是商业模式的创新与引领者，并一度获得了这种创新的嘉奖与红利。只是最后收不住脚，迷失在了资本游戏里，故事越讲越玄，牛皮越吹越大，最后不可避免地败给了常识与逻辑——些时候，你完全不需要通过公司提供的数据去找它的财务瑕疵。常识与逻辑会告诉你，他们两家的故事，根本没办法一直讲下去。
但他们的失败只是表象——该到手的钱，该挪走的钱，该出去的钱，早已去了它们该去的地方。
再也回不去的，是那些被永远埋葬在这两个资本游戏局里的普通投资者：他们如同新冠疫情中死去那些人一样，再也见不到下一个春天。
新晋神话海底捞，算哪种类型？哪个阶段？
02
几乎所有的资本游戏局，都是从“股权集中+神话故事+疯狂拉升股价（估值）”三套马车开始的。
海底捞的估值是多少呢？
超过600倍——哪怕A股市场里最疯狂的投机者看到了都要为之目眩——这还是在一场疫情黑天鹅，原本是它的最大利空的情况下发生的。
诚然，用600倍有失偏颇，毕竟今年上半年是受到了疫情的短期冲击。疫情过后，也许它的盈利就恢复了。
但就算恢复正常了，市值3000亿+的海底捞到底意味着什么呢？
以2019年的净利润算，对应的估值高达122倍；
假设2021年疯狂（注意，我用的是疯狂）开店到1400家（截至2020年6月底935家），并且全部新店都如2019年般的火，对应的估值，仍然高达60倍。
股权集中度呢？
大股东、新加坡首富张勇夫妇持有68.16%，施永宏持有15.95%，合计84.11%（今年5月6日的时候，他们分别套现了7.8亿港元）：
高度集中的股权，再配合一个美妙的故事，这几乎是证券市场拉股价最性感的组合。
不过，再集中的股权，当美妙的故事出现裂缝时，股价说崩也就崩了。君不见当年的汉能：
那海底捞会如何呢？重蹈覆辙，还是另辟蹊径？
关键看它的美妙故事，讲不讲得下去。
03
海底捞如同前期的汉能太阳能与乐视，都曾是本行业的优等生，行业模式的创新与引领者。
因为各种原因，我们传统领域的发展始终落后美国一拍，所以，当我们谈一家企业的未来时，往往喜欢冠以中国的XXX（一家美国企业），比如永辉：中国的沃尔玛，安踏李宁：中国的耐克；诸如此类。
所以到餐饮上，中国14亿吃货，谁看了都会心动：中国的麦当劳在哪（注：麦当劳当前市值1673亿美元，合计1.12万亿人民币）？
但是，横在投资者面前有个难题，中式餐饮的标准化太难了。标准化没做好，餐饮扩张几乎是找死。事实上，在海底捞之前，港股里也曾经上过许多明星般的餐饮企业，比如小南国，比如翠华等。它们曾经也受到过资本市场的追捧，但最终统统凋零，无一例外。
然后海底捞来了，带着一个非常完美的标准化故事——火锅。
火锅的基础味道由底料奠定，再由消费者自由选择调味料来满足不同的口味需求。底料和调味料都有统一的配方，可以统一生产，统一配送，这就最大限度保证了每一家门店的口味都是一致的。食材也无需大厨来烹饪，这就甩掉了中式餐饮店最主要的人力成本之一- -厨师的成本，同时也甩掉了厨师较难复制的标准化难题。
但，故事走到这里，标准化还只走了一半。
这只是解决了产品的标准化。餐饮是一个服务行业，但餐饮业的员工工资一般不高，职业发展也有限，所以员工流失率很高，从而造成餐饮店的服务一致性难保障。纵使产品一样，服务走样了，消费者的体验也就完全两样了。
海底捞最牛逼的就是把这个故事也讲圆满了，由此奠定了其独步火锅领域的卓然地位。
消费者看得见的是海底捞的餐厅，消费者看不见的是海底捞为产品与服务标准化所打造的供应链军团：
在供应链军团的加持下，扩张的故事就讲得下去了：食材供应链不用愁，底料调味料不用愁，尤其是，人才不用愁，永远都有储备好的店长，将海底捞的旗帜插遍全国各地。
04
所以，海底捞故事维持的核心基础是两个字：扩张。
同样，海底捞故事的核心瑕疵，也是两个字：扩张。
换而言之，中国有没有那么多的地方，让海底捞无限开店，且每家店开出后的坪效，依然得以维持？
2018年9月海底捞上市，招股说明书显示，2018年6月底，餐厅数是341家，到2018年底，这个数字成了466家，到2019年底，这个数字变成了768家。
几乎是1天一家新店开业。
2020年撞上疫情黑天鹅，但也没能阻挡海底捞开店的步伐，到2020年6月底，这个数字成了935家，依然几乎是一天一家的节奏。年底走到1050家以上，看来不是梦。
14亿吃货的消费力提供无限空间。供应链军团确保扩张战的后勤保障（稳定在高位的翻台率），实实在在的扩张转化为营收与利润的高增速。
一个本来糟糕的生意（就餐饮业而言，一个餐饮下去，营收基本稳定了，但成本项却可能逐年上涨。要获得成长，就只能开新店，如果标准化没做好，管理成本将不成比例放大，从而侵蚀利润），转变成了一个确定性极高的生意：开一家，火一家，赚一家。
所以，到海底捞这里，就成了，只要你敢开，我（市场）就敢给估值。
所以，要维持这个美妙的故事，它就必须把开店速度一直维持下去。
这或许也解释了，为什么在2020年上半年如此艰难的环境下，海底捞依然逆市净开出了167家门店。相应地，短期借款从1.22亿飙到了30.13亿，长期借款从0飙到2.92亿。
有意思的是，门店增加了20%左右，员工人数却下降了10%左右，这让截至到2020年6月底，海底捞的平均单店员工数大幅下降至99人。
门店增加，员工减少，看上去就像只是想开个店，让餐厅数量变多而已。
我开店，你给估值——大家心照不宣，守望相助？
蛛丝马迹虽多，并不代表人家就在挖坑——做证券研究，无罪推定的基本原则还是会坚持的。
05
所以，（故事）问题的关键，还是回到了：
中国究竟有没有那么多的地方，让海底捞无限开店，且每家店开出后的坪效，依然得以维持？
事实上，这个美妙故事在去年下半年的时候，就已经出现了明显裂缝。
2019年海底捞的翻台率是4.8，较2018年下降了0.2。
不要小瞧这个0.2。0.2反映到营收上，影响4个百分点左右。但影响营收背后，是海底捞门店效率开始下降，这表明海底的供应链军团并非坚不可摧。
如果拆开来看，情况会更严重。
导致海底捞翻台率下降的主要来源是一线和二线门店，2019年上半年一线城市是4.8，全年是4.7，这意味着下半年可能只有4.6，二线城市上半年是5，全年是4.9，下半年估计只有4.8左右。
由于翻台率的下降，一线二线城市2019年的同店增长出现了负数，上半年还是正增长，全年是负，意味着下半年更大幅度的下滑。同店是老店，不存在新店需要适应期的因素。
老店的运营效率下降，这绝对、绝对、绝对是一个需要被高度警惕的事- -对餐饮而言，它会致命。
今年上半年翻台率的走低和同店的下滑，到底多少是受疫情影响，多少是惯性下跌呢？
一个参考的案例是，呷哺呷哺上市后，也走过一波波澜壮阔的行情，2017年开始翻台率走弱，后面股价半折，再半折。
在存在如此大的风险下，海底捞却依然顶着这样的估值，就让人不免颤抖了。
事实上，翻台率的下滑极可能不是暂时，而是长期性的。
尽管供应链强大，但在需求端吸引消费者上，海底捞存在两大风险。
一个是创新上。之前9月15日曝出的海底捞抄袭巴奴毛肚火锅，就是一个例子。随着海底捞门店数量的增加，海底捞的稀缺性相对下降，它的极致服务给消费者带来的快感边际是下降的。而当下的消费者的挑剔度无疑又达到了历史最高，它需要餐饮企业保持适度的创新以保持潮流感、新鲜感。这对规模大的餐厅，过去又做的非常成功的餐厅是一个巨大挑战。
第二个是消费者钱包上。海底捞的人均消费水平是不低的，相当于它是在收割国内头部的吃货消费者。随着头部消费者被收割完毕，纵使海底捞有储备店长，国内又哪来的这么多的好位置，能提供顶级流量（高收入水平消费者）供海底捞收割？
数据说话：
很明显，从平均单店营收和净利润也可以看出，这两个数字是逐年下滑的，这也表明好的位置逐渐被消耗完了。
这其实是常识：中国再大，也不可能有用之不竭的地方与有支付能力的人群，无供海底捞无限制开店。
海底捞到底可以开多少家店？
这个问题，如同问“西湖有多少条鱼”一样，看似无从下手，但其实是一个入门级的统计学课题。如同麦当劳、肯德基在中国能开多少家店，是个可以计算出来的确定数字一样，可供海底捞使用的选址，也是根据商圈与有支付能力的人群来的，是一个有上限的确定数字。
详细模型我不赘述，直接上数字。国内一线城市商圈目前是476个，二线1431个，三线及以下是2020个，共计3927个。另外，一线人流量大，二线三线依次次之，所以门店渗透率会不同。我们采信麦当劳的研究数据，一线渗透率假设85%，二线70%，三线及以下算40%，那么预计一线可开400家，二线1000家，三线及以下800家。
换言之，海底捞的门店天花板，是2200家。
06
尾声
现在，我们假设海底捞可以岁月静好，无忧无虑开到2200家店，单店净利润维持在高峰期的306万左右，对应的净利润极限，是67.32亿人民币。
这是什么概念？
当下的股价即使不再涨了，仍旧维持3156亿的市值，到海底捞开店开到头时（2200家店），也差不多给了46.9倍的估值。
有人可能跳出来说，海底捞还可以发展其它子品牌，弥补增长。好吧，如果要把这些还没影的事全部给价，那也无话可说了。
一级市场上呢，宁可信其有。
二级市场上呢，最好信其无。
资本市场最怕神话，因为过去的历史经验表明，造的神无一例外，全部崩了。当一家公司走入神话境界时，投资者应当更加警惕。
尤其是，当它的CFO因个人原因辞职了。
没有一家火锅值得给600倍的PE。
无论是海底捞，还是河底捞，或是湖底捞，还是坑底捞。
原标题：“大学教授被指控性侵遭解聘”事件疑反转：当事人发文否认性侵 两人曾交往过
封面新闻记者 宋潇
10月10日晚上，王雨磊疑似在个人微信公众号发布关于10.9事件的回应与声明。声明中，王雨磊否认了强奸一事，说他和女子是在工作期间认识，并非华南理工大学的学生。
有知情人士向记者证实，该账号声明确为王雨磊本人所发，该知情人士称，王雨磊和自称被强奸的女子交往过一个月。
此前，有自称该校女学生的网友发文举报称被王雨磊强奸，女生在网帖中曝光几段录音称王雨磊还强奸过很多人，此事引发热议。
而针对此事，华南理工大学在收到关于王雨磊的不当行为举报后，发文称已展开调查，现已查实该教授严重违背教师职业操守，予以解聘。
大学教授被指控性侵：
女子在学校倒地不起 录音中声称遭到强奸
10月9日，网络上流传一份关于华南理工大学教授王雨磊涉嫌性侵学生的帖子，帖文在各大社交媒体不断被爆出。
内容显示，一名女生在录音中求救称，自己遭遇了王雨磊强奸，希望有人能够处理。
10月9日晚，华南理工大学新闻中心发布《关于解聘王雨磊的决定》称，“学校收到关于王雨磊不当行为的举报后，立即成立调查组展开调查，现已查实，王雨磊严重违背教师职业操守。10月9日，校长办公会决定对王雨磊予以解聘。”
记者搜索发现，该女子所发的帖子已经在各大网络平台流传，有网友说，当天路过华南理工大学楼下时，听到有女子求救，还看到有警察在楼下维持秩序。
不过，该帖子引发热议同时，也引发网友质疑：如果是强奸，为何只是对王雨磊解聘处理？学校作出的《解聘决定》中的“不当行为”，是指王雨磊教授的行为有违师德还是对网络传言进行回应？
记者注意到，在该校作出解聘决定后，王雨磊的个人简介、课程排班等信息也在学校网站下架。
当事人疑发文澄清：
女子并非大学生 两人是在工作期间认识
就网友所提出的质疑，10月10日下午，记者多次通过拨打王雨磊本人电话以及发送短信的方式试图向其求证，但并未获得回应。记者也通过官方邮箱向其求证，也同样未获得回应。
不过，10日晚，一封名为“王雨磊本人对10.9事件的回应与声明”在社交平台流传，发文者自称是王雨磊本人，对舆论风暴中的不实之处予以澄清和回应。
该声明中，王雨磊说，对于此次华南理工大学10.9事件所引发的舆论风波，由于事件本身存在不实之处，他需要出来回应。
王雨磊说，视频中的女士并非华南理工大学学生，他俩不存在任何师生关系，“我们于2019年6月在一个工作场合相识，当时本人与前妻处于分居状态，并且已经谈好离婚事宜，但还未及时办理离婚手续，由此在相识后开始交往。此后，本人也与前妻办结了离婚手续。”
王雨磊与视频中的女子的交往均以彼此自愿为前提，但经过一个月的交往后因不适合而分手，自此之后再未见面，“但女方并不接受这一事实，加上女方的一些不合理要求难以满足，造成情感纠纷。”
该女士于2020年9月5日前往公安机关以他对其性侵为由报案，警方并未立案。该女士又于2020年国庆节前到华南理工大学再次以性侵为理由对他进行举报，次日（9日） ，女子携家人前往学校办公楼下制造了此次舆论事件，校方也在当晚发布了解聘公告。
记者注意到，在这则“声明”中，王雨磊承认自己存在婚外情的问题，但对于其中涉及的一些法律问题，他将委托律师进行处理。
对此，记者从一名知情人士口中证实，该声明确为其本人所发，知情人士说他与王雨磊是大学同学关系，他认为虽然王雨磊有错在先，确实婚外情不对，但绝对不是强奸，他在王雨磊个人微信朋友圈中已经看到了这则声明，下方还配文说其本人已经在派出所报案等候中。
